（报告出品方/作者：天风证券，刘章明、孙海洋）
1.金领行业，高光领域，催生巨大培训需求
1.1.高端金融财会人才待遇高、需求大
1.1.1.注册会计师人均创收91万，后备力量不足
年以来，我国注册会计师行业持续健康发展，年全行业收入预计达到人民币亿元，执业注册会计师人均创收达91.45万元。十年来，我国注册会计师行业规模逐步扩大，从年的亿元增长至年的亿元，期间CAGR达12.4%，增速超同期GDP增长率9.5%。人均创收从年的46.81万元/人增长至91.45万元/人，期间CAGR达10.0%。
年，我国执业注册会计师人数达11.1万，合伙人股东人数达3.6万。截至年，我国执业注册会计师人数达,人；年，我国执业注册会计师人数为94,人，九年间平均每年新增1,人。年我国合伙人股东人数达35,人；年，我国合伙人股东人数达30,人，九年间平均每年新增人。
我国注册会计师行业年龄结构呈现“高龄比重较大，后备力量不足”的特点。从注册会计师年龄结构来看，-年我国30岁以下占比从7.76%降至6.28%；31-40岁占比从39.36%降至22.49%；41-50岁占比从24.54%增至39.06%；51-70岁占比从24.65%小幅升至25.78%；70岁以上占比从3.69%增至6.40%。从合伙人年龄结构来看，40岁以下占比从12.47%降至8.16%，41-60岁占比从58.94%增至65.51%。
-年，我国执业注册会计师增速呈逐年下降趋势，“高龄比重较大，后备力量不足”问题更加凸显。高龄注册会计师比重较大的原因是我国注册会计师行业起步较晚，自年开始实行注册会计师考试，年行业实行“脱钩改制”，当时行业的中坚力量年龄段较为集中，后陆续进入高龄状态。后备力量不足的原因主要是人才流失，我国金融、互联网等领域蓬勃发展，注册会计师行业对年轻人的吸引力有所下降，加入会计师事务所不再是优秀年轻专业人才的首选；同时，经验丰富的注册会计师离开事务所流向国企、券商、上市公司的比例比前些年略有提升。
从人才需求上来来看，企业法人和执业注册会计师二者增速出现背离，高端人才供给缓慢。年，我国企业法人单位数量仅为万家，年增长至1,万家，7年复合增长率为15.7%，而到年底，中注协只有执业会员（注册会计师）,人，非执业会员,人（其中国外及港澳台地区非执业会员人）。
1.1.2.金融行业万从业者，1%+人口创造8%GDP
金融业是指经营金融商品的特殊行业，包括银行业、保险业、信托业、证券业、租赁业，其中各类银行占有主导地位。年，我国金融业增加值达69,亿元，同比增速达7.2%。-年，我国金融业增加值从2,亿元增加至69,亿元，金融业增加值占GDP比例从4.6%提升至7.8%。
从金融业从业人员上看，-年我国法人单位金融从业人员数量从万人快速增加至万人。年，我国非私营单位金融业就业人员达万人，其中保险业就业人员达万人。从各行业占比上来看，年我国金融业从业人员中银行业/保险业/证券业/其他占比分别为54.2%/40.2%/3.7%/2.0%，对比年来看保险业从业人员数增长显著快于其他行业。从金融业从业人员单位性质上来看，-年，国有单位从业人员从.3万人减至.7万人，城镇集团单位从业人员从63.8万人减至44.9万人，其他单位从业人员从46.2万人增加至.5万人。
1.2.考培分为金融/财会两大类，CFA、CPA、ACCA等认可度较高
财经考试细分品类众多，按考试内容可分为金融和财会两类，按认证机构层次可分为国内和国际两类。
金融类国内认证考试包括银行/证券/基金/期货/保险从业资格考试、初级/中级经济师考试和精算师考试；国际认证考试包括特许金融分析师CFA（共三级）、风险管理师FRM（共二级）、北美精算师（准精算师ASA、精算师FSA）等。
财会国内认证考试包括初级/中级/高级会计师、注册会计师（CPA）等；国际认证考试包括特许公认会计师（ACCA）、美国管理会计师（CMA）、美国注册会计师（AICPA）、加拿大注册会计师（CGA）、国际注册内部审计师（CIA）等。
其中，特许金融分析师（CFA）资格认证始于年，被认为是“华尔街入场券”和“国际第二护照”，在国际金融领域有较高的认可度。CFA考试内容涵盖经济学、金融产品数量分析、财务报表分析、公司理财、投资组合管理等金融知识，通过CFA课程的学习，考生可以习得成为一名金融分析师的必备技能。CFA持证人从业机构包括高盛、摩根士丹利、J.P.摩根、花旗等国际著名金融机构。高认可度催生高报考需求，CFA考试自年进入中国大陆地区以来，报考人数逐年增长，年CFA报考人数已达11.21万人。
金融风险管理师（FRM）资格认证始于年，经过多年发展，全球风险管理者和各大企业雇主将FRM头衔作为衡量金融风险管理人员专业水平和诚信度的标准。美国、加拿大、英国等国家的许多著名风险管理机构已把获得FRM资格列为对其高级雇员的考核要求。FRM考试内容涵盖基本的金融工具理论知识、金融市场基础知识、风险计量方法、风险管理方法等。年全球拥有最多FRM资格认证员工的金融机构包含工商银行、中国银行、汇丰银行、中国农业银行、花旗银行等。FRM考试年进入中国，截至年，中国共有名FRM持证人员。
注册会计师（CPA）考试始于年，是目前中国大陆财会领域的顶级证书，执业注册会计师享有企业财务报表签字权。CPA考试内容涵盖《审计》、《财务成本管理》、《经济法》、《会计》、《公司战略与风险管理》、《税法》，通过CPA课程的学习，求职者可以掌握扎实的财务知识，即使不到会计师事务所从事审计工作，在其他金融机构如银行、证券公司也能发挥重要作用。业内的高认可度吸引着大量考生参与CPA考试，近年来每年CPA考试人数超过万人。截至年3月31日，中注协非执业会员有682人，注册会计师(执业会员)人。
国际注册会计师（ACCA）考试始于年，是全世界有志投身于财务、会计、管理领域的专业人才的首选认证。ACCA公会目前在全球超过家认可雇主，中国超过家认可雇主，认可雇主涉及通信、科技、生产制造、能源公共事业、快消品与零售、金融服务、专业服务、事务所等领域。ACCA考试内容包含商业与技术、管理会计、财务会计等15门课程，且由于其学习的是国际会计准则，在金融机构为海外客户服务时，相比国内注册会计师有明显优势。年，中国大陆ACCA学员数人，会员数人。
美国注册管理会计师（CMA）考试始于年，从2年起在中国设立CMA中文考试，在管理会计领域有着很高的地位。CMA认证在全球范围内被企业财务高管所广泛认可，国际巨头如IBM、奥姆康妮、强生、卡特彼勒明确提出支持员工考取CMA认证，国内企业如中国银行、中国农发行、平安集团亦纷纷展开CMA管理会计内训计划，储备相关人才。CMA课程及考试内容几乎涵盖所有MBA课程，因此被比喻为迷你工商管理硕士课程。这些课程包含了管理会计、财务计划、预算及财务预测、财务业绩考评、商业分析、战略管理等涉及企业运营重要方面的内容。年，中国CMA报考人数超过10万人。
1.3.培训覆盖周期长，从基础证书到企业管理
财经培训属于职业教育大类，培训目的及形式多样。职业教育是指对受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必须的职业知识、技能和职业道德的教育，按照是否颁发国家承认的学历证书为标准，分为学历类教育和非学历类教育。非学历教育中，职业考试培训以考取证书、获得相应职业岗位招录资格为目的；职业技能提升是为了获得专业技能，更加注重实操能力；企业管理培训的目的是为了提高企业整体运营效率。
按照用户的生命周期分类，即受教育者的年龄、职业层次分类，财经培训可以分为：针对在读学生、求职人员、职场新人的财经考试培训，针对求职人员的财会实操培训，针对职场新人、企业财务管理人员的企业财税培训，以及针对企业管理层的CFO高端峰会等。
财经培训针对不同用户的不同需求，产品覆盖从业人员从学生阶段至职业成熟期的所有阶段。用户的“终身”财经教育包括三大阶段，机构提供不同的产品形态。
第一阶段覆盖财经及泛财经基础知识的系统学习，以基本证书为主要形态，如美国注册金融分析师CFA、特许公认会计师ACCA等；
第二阶段提供实践能力学习，产品形态如财经夏令营等，培训机构以实践经验进行教学；
第三阶段职后阶段，用户目的主要为个人能力提升及视野拓展，培训机构提供的产品形态如峰会等。
我国财会培训市场经历近30年发展，从最初财会教材及辅导资料出版售卖，到逐渐形成规模的线下培训班、再到线上录播和直播授课方式兴起，财会培训行业已经是职业教育领域相对成熟的赛道。
基于产品实际付费用户的特点，分为面向C端的财会考证培训及财会实操培训和面向企业的财税培训。财会考证培训由线下大班和集训模式开始，随着互联网门户网站和站点兴起逐渐过渡到线上录播课模式，并于年前后开始涉猎在线直播教学模式。企业财税培训模式主要是针对外资企业及大企业做定制培训服务。
从市场竞争格局来看，具有互联网基因的培训机构多数以考证起家，而线下机构在实操和企业内训领域占主流，同时基于实际课程特点和学习对象的需要，线上、线下结合类课程逐渐增多。
我国金融培训行业经过近30年发展，仍然处于快速成长期。-年是金融培训行业的最初探索期，央行、五大国有银行都在此阶段成立了培训中心或金融学院。-年是金融培训行业的萌芽期，年央行培训学院率先开始探索远程教育，高校下属培训机构、金融机构的企业大学、线下第三方专业金融机构以及最早涉足e-learning的企业培训服务商都诞生于此阶段。-年是金融培训行业的成长期，目前规模较大、较知名的面向个人用户的第三方专业金融培训机构的网校都在此阶段成立，形成线上+线下的模式。年以后，金融培训行业快速发展，服务开始定制化、个性化，OMO模式开始兴起。知名校企合作趋势化，开始专注金融科技等新领域的产学融合，赋能新人才培养。
1.4.用户在职群体占比高，普遍具有高学历
一般来说，财经培训市场分为toB和toC两种，C端用户培训目标在于提升求职竞争力、专业能力或综合能力，B端用户目标在于提升企业效率。财经考试培训以toC为主，企业财税培训以toB为主，财会实操培训、CFO高端峰会toB、toC两种模式都较为常见。本文侧重研究财经考试培训，故以CPA、CFA考生群体为例进行用户画像。
注册会计师CPA考生画像：在职考生超八成，企业、会所等从业考生众多
注册会计师考试在职考生占比超八成，公司企业、会计师事务所、行政事业单位从业考生众多。注册会计师（CPA）分为专业阶段考试和综合阶段考试，专业阶段考试包含六个科目，分别为会计、审计、财务成本管理、经济法、税法和公司战略与风险管理。根据中注协《年注册会计师全国统一考试分析报告》，专业阶段考生在职/在校比例分别为79.50%/20.50%，综合阶段考生在职/在校比例分别为92.98%/7.02%。其中，在职考试人群的单位性质以公司企业、会计师事务所、行政事业单位为主，专业阶段在职考生中，公司企业/会计师事务所/行政事业单位从业人员占比分别为51.43%/8.89%/12.25%，综合阶段在职考生此三类人员占比分别为47.57%/27.41%/11.81%。
注册会计师考生最高学历层次以硕士、本科、大专为主，其中本科占比超六成，侧面反应考生以研究生在读学生和在职人员为主。参加两阶段考试的考生中，具有本科学历（不含以上）考生占比超过六成，博士学历考生占比极少，不达1%。专业阶段考生中，最高学历为硕士/本科/大专的考生占比分别为9.17%/68.48%/18.82%，本科学历考生达近七成，大专学历考生也是重要的用户群体，占比近二成；综合阶段考生中，最高学历为硕士/本科/大专的考生占比分别为25.79%/61.55%/7.71%，硕士研究生学历考生占比明显提高，侧面反应一部分考生选择在硕士毕业进入职场后继续报考综合阶段考试。
会计审计类考生报名人数高于其他专业学生。专业阶段考生中，专业背景为会计审计类、财经类（不含会计审计类）、非财经类的占比分别为52.83%/20.67%/26.50%；综合阶段考生中，三类考生占比分别为54.89%/23.34%/21.77%。由于注册会计师资质对具有会计审计专业背景的考生职业影响较大，因此此类专业背景人员是注册会计师考试的主力人群。综合来看，两阶段非财经类专业考生占比均未超过三成。
特许金融分析师（CFA）考生画像：研究、投资、量化分析师等占比较高
特许金融分析师（CFA）考生以在职人士为主。根据CFA协会对年6月考生的调查，70%的考生拥有全职或兼职工作（Employed，full-timeorpart-time），23%的考生为在读学生，5%的考生为求职者（unemployed，butlookingforwork），2%的考生为自由职业者（self-employed，full-timeorpart-time），1%的考生处于失业状态且暂时没有求职意愿（unemployedandnotlookingforwork）。
特许金融分析师在职考生岗位较为分散，其中研究、投资、量化分析师（Research，Investment，QuantitativeAnalyst）占比最高，为13%。公司金融分析师（corporateFinanceAnalyst）占比位列第二，为9%；会计师、审计师（Accountant，Auditor）占比位列第三，为8%；顾问（Consultant）占比位列第四，为7%；其他占比较高的还包括风控（RiskAnalyst/Manager）、信用分析（CreditAnalyst/Manager）、组合管理（PortfolioManager）等岗位。
1.5.预计年行业规模超亿
年以来，国内热门财经证书考试报名人数大幅增加。从考试人数上看，会计职称考试报名人数最多，年初级/中级/高级会计职称考试人数分别为.6万人/.4万人/5.4万人。-年，我国CPA报考人数从77.7万人增加至.15万人，CAGR22.2%，增速较为平稳；CFA报考人数从4.49万人增加至11.21万人，CAGR25.7%；CMA报考人数从0.70万人增加至10.94万人，由于基数较低报考人数呈现迅速扩大状态，CAGR达98.9%。
年我国ACCA学员达63,人，会员达6,人；年ACCA考试报名人数达27万人次。年我国FRM考试报名人数为1万人；截至年，我国FRM此证人达15,人，全球占比超1/4。此外，年，国际注册内部审计师CIA、美国注册会计师AICPA、加拿大注册会计师CGA考试报名人数均达2万人；年，税务师考试报名人数达26.2万人。
由于CFA、FRM、CPA、ACCA、CMA考试难度较大，大部分学员会选择参加培训班。我们假设年参培率为70%，并以每年2%递增；客单价方面，CFA与ACCA难度较大、培训周期较长，培训课程单价较高，年客单价分别假设为1.20万元与1.21万元，其余考试客单价分别假设为1万元；各类课程每年客单价均以10%的幅度提升。年考证培训市场规模约亿，预计在年将超过亿。
未来驱动力一：相关专业毕业生人数逐渐增长，管理类尤为显著
根据教育部公布的年《普通高等本科学校专业目录》，我国经管类专业一般泛指经济学和管理学这两大学科门类下的二级学科总和。其中，经济学门类包括24个专业，管理学门类包括59个专业；根据高等和中等职业学校专业目录，经管类专业泛指财经大类或财经商贸类。
截至年底，我国经管类专业毕业生人数为.3万（包含经济学、管理学本科及硕士毕业生，财经大类专科毕业生），相比于年的.8万人累计增长51.5万人。年经管类专业毕业生占总毕业生人数的23.3%，年以来占比呈现稳中有升趋势。数量庞大的经管类本专科毕业生升学进入研究生院或进入职场都将创造财经考试增量需求。
未来驱动力二：各地政策优惠，吸引学员报考
CFA、FRM、CPA、ACCA、CMA资格认证，除了提升候选人专业知识水平，提高就业竞争力外，持证人在生活方面亦受到政府的诸多优待。如北京对于拥有CFA持证资格的人士，在个人所得税方面给予优惠待遇，并对于来京工作的可办理调京手续并办理北京户口；上海给予ACCA持证人30分居住证加分；浙江注册会计师协会于年指出将CMA入选浙江省国际业务人才库等。提升就业竞争力、享受政策优待激励着越来越多的人考取这几类财经证书。
我们认为，财经考试需求在相当长时间内是具有稳定支撑和一定成长性的。
其一，我国经管类毕业生数量庞大，年达.3万人，占总毕业生比重稳步提升，年达23.3%，未来双因素叠加下潜在考试人群有望进一步扩大。其二，城市竞合发展催生人才争夺，CFA、ACCA等持证人享有落户、住房、现金、个税、子女等优惠政策，正向激励下潜在考试群体报考意愿进一步提升。财经考证需求的稳定性为培训市场提供坚实的基础，成长性为培训市场提供更大的空间，同时，我们看好财经培训市场在服务升级、客单价提升效应下带来的量价齐升。
2.业内公司：大浪淘沙，殊途同归
我们认为，财经考证培训机构的发展与传媒方式演变同步进行。第一代培训机构诞生于年前后，财经教学内容的传播以图书为主流，故第一代培训机构东奥会计在线、中华会计网校等机构都以教材出版切入培训赛道，实现营收倍增，教材的编著者即为授课名师，多数元老级名师目前仍留存在初始机构。
第二代培训机构诞生于-年，教培行业快速发展，录播课教学模式逐渐兴起，这一阶段诞生的中博、高顿、金程等机构凭借CFA、ACCA等热门课程考试课程的引入迅速壮大，产品形态也逐渐从录播课演变为直播课，从单一品类发展至财经考证全品类，后续拓展至考研等其他职教领域。高客单价的国内外财经考试培训是这类机构营收的主要贡献。
第三代培训机构诞生于年以后，由于原有市场高客单价留下了价位稍低的空间，这类机构以小而美、差异化、性价比为亮点切入市场，目前口碑良好。
2.1.第一代：教材出版切入培训赛道，编著者即名师
2.1.1.东奥会计在线：书网结合，名师稳固，专注会计
东奥会计在线自年开始涉足会计辅导教材出版行业，2年切入会计远程培训领域，连续多年占据着会计职称考试和注册会计师考试辅导书市场80%以上份额。年以来，公司出版的“轻松过关”系列丛书，因其体例完善，内容权威、实用、指导性强而得到了广大考生一致认同与高度评价。年，“东奥会计在线”
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